投資要點(diǎn)：

我國調(diào)味品市場規(guī)模穩(wěn)步增長，行業(yè)持續(xù)擴(kuò)容。作為生活的必需品，調(diào)味品行業(yè)具有典型的“小產(chǎn)品、大市場”的特點(diǎn)，近幾年我國調(diào)味品行業(yè)表現(xiàn)持續(xù)向好。市場規(guī)模方面，2020年，我國調(diào)味品行業(yè)市場規(guī)模為3950億元，同比增長18.05%。2014-2020年，我國調(diào)味品行業(yè)市場規(guī)模從2595億元增加至3950億元，年均復(fù)合增速為7.25%。產(chǎn)量方面，2020年我國調(diào)味品產(chǎn)量為1627.1萬噸，同比增長13.87%。2014-2020年，我國調(diào)味品行業(yè)產(chǎn)量從739.1萬噸增加至1627.1萬噸，年均復(fù)合增速為14.06%。

我國調(diào)味品競爭格局相對分散，行業(yè)集中度有較大的提升空間。根據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)顯示，2020年我國調(diào)味品行業(yè)的CR5為19.50%，日本和美國分別為24.90%與34.20%。與其他國家相比，我國調(diào)味品的競爭格局相對分散，集中度有較大的提升空間。受疫情影響，去年以來大豆、包材等原材料價(jià)格漲幅較大，調(diào)味品部分企業(yè)利潤承壓，行業(yè)加速分化。

部分經(jīng)營能力較差、抗風(fēng)險(xiǎn)能力較低的小企業(yè)在發(fā)展中被清洗淘汰。在行業(yè)不斷優(yōu)化調(diào)整的背景下，市場份額未來有望進(jìn)一步向調(diào)味品龍頭企業(yè)靠攏。

B端 C端，驅(qū)動行業(yè)需求提升與結(jié)構(gòu)上移。我國調(diào)味品消費(fèi)的渠道包括餐飲、家庭與食品加工。其中，餐飲端的消費(fèi)占比最大，其次為家庭端消費(fèi)。餐飲端方面，剔除疫情因素的影響，我國餐飲行業(yè)近幾年收入規(guī)模穩(wěn)步增長。外出就餐次數(shù)增加 餐飲連鎖化 外賣滲透率的提高，將有效的拉動調(diào)味品行業(yè)需求進(jìn)一步提升。零售端方面，隨著居民收入水平的提高與生活方式的轉(zhuǎn)變，居民消費(fèi)調(diào)味品的頻次有望增加。伴隨著消費(fèi)升級，調(diào)味品產(chǎn)品結(jié)構(gòu)或出現(xiàn)上移。預(yù)計(jì)調(diào)味品市場未來仍具備強(qiáng)勁的增長空間。從零售端出發(fā)，Euromonitor測算到2025年，我國調(diào)味品零售端市場規(guī)模將達(dá)到1867億元。我們根據(jù)近幾年零售端在調(diào)味品行業(yè)中的占比，假設(shè)2025年零售端占比為35%，2025年調(diào)味品行業(yè)市場規(guī)模將達(dá)約5334億元。

短期原材料成本上行，調(diào)味品行業(yè)或迎新一輪提價(jià)周期。自2020年以來，疫情使黃豆等原材料進(jìn)出口供給受到影響，我國黃豆市場價(jià)格持續(xù)提高，玻璃等包材價(jià)格也維持在較高水平。根據(jù)調(diào)味品公司的過往提價(jià)時(shí)間，產(chǎn)品提價(jià)周期一般在1-3年。海天味業(yè)雖已明確提出今年沒有提價(jià)的計(jì)劃，但在成本上行的背景下，行業(yè)中的公司或通過提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)或調(diào)整價(jià)格等方式來緩解利潤端的壓力，市場對于行業(yè)的提價(jià)預(yù)期有所提高。調(diào)味品行業(yè)有望進(jìn)入新一輪的提價(jià)周期。

投資策略：給予調(diào)味品行業(yè)整體“推薦”評級。(1)短期擾動不改長期發(fā)展趨勢。調(diào)味品作為居民生活的必需品，行業(yè)整體受經(jīng)濟(jì)波動有限。

2020年受疫情影響，餐飲行業(yè)受到嚴(yán)重沖擊，導(dǎo)致調(diào)味品在餐飲端的需求下降，但該部分的缺口通過零售端得以彌補(bǔ)，調(diào)味品市場規(guī)模穩(wěn)中向好。庫存方面，2021年上半年調(diào)味品行業(yè)以去庫存為主，短期利潤承壓。

隨著去庫存進(jìn)程逐步推進(jìn)，下半年基本面有望回暖?？傮w而言，短期擾動不改行業(yè)長期發(fā)展趨勢。(2)調(diào)味賽道強(qiáng)者恒強(qiáng)，把握邊際改善投資機(jī)會。隨著疫情影響逐步釋放，餐飲業(yè)逐步恢復(fù)正軌，餐飲端對調(diào)味品的需求有望持續(xù)回暖。疊加零售端對調(diào)味品質(zhì)與量要求的提高，我國調(diào)味品行業(yè)的量價(jià)存在較大的增長空間。去年以來，調(diào)味品原材料價(jià)格漲幅較大。在成本上行壓力的背景下，調(diào)味品行業(yè)中的公司或通過提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)或通過調(diào)整價(jià)格等方式來緩解利潤端的壓力，預(yù)計(jì)調(diào)味品行業(yè)或進(jìn)入新一輪的提價(jià)周期。投資者可把握邊際改善投資機(jī)會。標(biāo)的方面，行業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)的趨勢不變，建議關(guān)注海天味業(yè)、中炬高新、千禾味業(yè)、恒順醋業(yè)等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品提價(jià)不及預(yù)期，渠道開展不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，食品安全風(fēng)險(xiǎn)。

來源： 東莞證券