“油中茅臺(tái)”金龍魚(yú)再次遭遇到業(yè)績(jī)滑鐵盧。

就在近日，金龍魚(yú)發(fā)布了2021年業(yè)績(jī)快報(bào)。數(shù)據(jù)顯示，公司2021年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2262.3億元，同比增長(zhǎng)16.1%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)41.32億元，同比下降31.1%；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)為49.96億元，同比下降43.2%。

“油茅”的未來(lái)，究竟在哪里？

1、“油中茅臺(tái)”：糧油巨無(wú)霸，產(chǎn)業(yè)鏈深加工

自上個(gè)世紀(jì)80年代進(jìn)入中國(guó)食用油市場(chǎng)以來(lái)，益海嘉里幾乎每一步都踩中了國(guó)內(nèi)糧油改革發(fā)展的關(guān)鍵點(diǎn)。先是在深圳蛇口設(shè)廠，隨后為中國(guó)引進(jìn)了小包裝食用油的概念，并在國(guó)家將糧油列入外資禁入名單之前，完成全國(guó)性的生產(chǎn)布局，最終成為國(guó)內(nèi)糧油領(lǐng)域絕無(wú)僅有的外資存在。

飼料原料以及油脂科技板塊中，飼料原料產(chǎn)品主要包括豆粕、菜粕、米糠、麩皮等產(chǎn)品；油脂科技產(chǎn)品包括脂肪酸、皂粒、甘油、表面活性劑等產(chǎn)品。

廚房產(chǎn)品中，食用油是金龍魚(yú)第一大收入來(lái)源，收入占比約為45%，市場(chǎng)份額（合計(jì)）約為40%，大幅領(lǐng)先于中糧（份額約為12.5%）和山東魯花（份額約為11%）等對(duì)手。

2021年1月，金龍魚(yú)最高股價(jià)曾漲至145.51元，總市值高達(dá)7861億元，“油茅”大名在二級(jí)市場(chǎng)更是大名遠(yuǎn)揚(yáng)。

2、廚房產(chǎn)品：盈利能力弱，定價(jià)權(quán)缺失

盈利能力不足、毛利率下滑成為金龍魚(yú)業(yè)績(jī)下滑的主要原因。

盡管有著縱向一體化布局和產(chǎn)業(yè)鏈深加工能力，金龍魚(yú)整體盈利能力卻并不突出，2020年綜合毛利率僅為12.33%。其中，廚房食品板毛利率為13%，飼料原料及油脂科技毛利率為10.66%。

毛利率水平越低，毛利率下滑給凈利潤(rùn)所帶來(lái)的邊際沖擊力越大。2021年前三季度，金龍魚(yú)綜合毛利率更是降至8.75%，毛利率同比下滑27.68%。

值得關(guān)注的還有政策性因素。由于糧油米面等產(chǎn)品屬于涉及民生的剛性產(chǎn)品，在我國(guó)CPI權(quán)重體系中占比也較高，其產(chǎn)品價(jià)格受到國(guó)家嚴(yán)格管控，企業(yè)自身提價(jià)空間有限。而另一方面，為了穩(wěn)定市場(chǎng)糧價(jià)、促進(jìn)農(nóng)民增收，目前我國(guó)農(nóng)業(yè)主管部門(mén)對(duì)水稻、小麥等主要農(nóng)產(chǎn)品規(guī)定最低采購(gòu)價(jià)格。

如此一來(lái)，金龍魚(yú)就面臨到“計(jì)劃電與市場(chǎng)煤”類(lèi)似的矛盾，原材料價(jià)格跟隨市場(chǎng)，產(chǎn)品價(jià)格卻受到管控，這就成為公司盈利能力不足的一個(gè)深層次原因。

這與貴州茅臺(tái)有著本質(zhì)的區(qū)別。貴州茅臺(tái)之所以成為“茅臺(tái)”，本質(zhì)上就在于國(guó)家于上個(gè)世紀(jì)80年代末放開(kāi)了對(duì)名酒的價(jià)格管制，企業(yè)擁有了產(chǎn)品的自主定價(jià)權(quán)。而對(duì)于缺少定價(jià)權(quán)的金龍魚(yú)來(lái)說(shuō)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)只能通過(guò)規(guī)模擴(kuò)張來(lái)進(jìn)行。

不過(guò)，隨著生活水平的提高，近年來(lái)我國(guó)居民肉類(lèi)、乳類(lèi)等食品消費(fèi)在飲食中的占比不斷提高，人均植物油消費(fèi)量、人均谷物消費(fèi)量則出現(xiàn)逐年下滑的趨勢(shì)。食用油、谷物類(lèi)消費(fèi)量見(jiàn)頂跡象明顯。

農(nóng)村農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示，2016-2020年，國(guó)內(nèi)食用油消費(fèi)量分別是3377萬(wàn)噸、3440萬(wàn)噸、3338萬(wàn)噸、3289萬(wàn)噸、3278萬(wàn)噸。

顯然，居民飲食結(jié)構(gòu)的變化，正在成為金龍魚(yú)廚房產(chǎn)品未來(lái)發(fā)展的一大隱患。

3、飼料原料及油脂科技：科技含量低，套期保值風(fēng)險(xiǎn)高

4、進(jìn)軍調(diào)味品市場(chǎng)，能否打贏另一場(chǎng)廚房戰(zhàn)爭(zhēng)？

盡管股價(jià)遭遇到持續(xù)下挫，投資者對(duì)“油茅”的關(guān)注度和投資熱情依舊不減。截至2021年末，金龍魚(yú)股東人數(shù)已經(jīng)超過(guò)了20萬(wàn)。

對(duì)于投資金龍魚(yú)的邏輯，林園曾在一次采訪中表示，跟嘴巴相關(guān)的東西是一個(gè)人的基本生活需求，人生無(wú)非“吃喝”二字。凡是跟嘴巴相關(guān)的是一些快速消費(fèi)品，對(duì)未來(lái)比較容易把握。

而無(wú)論是原材料上漲壓力還是套期保值影響，都說(shuō)明金龍魚(yú)本身的護(hù)城河并不夠?qū)拸V，這也說(shuō)明二級(jí)市場(chǎng)對(duì)其“油茅”的定位似乎過(guò)于牽強(qiáng)。

根據(jù)公司規(guī)劃，未來(lái)金龍魚(yú)將重點(diǎn)進(jìn)軍調(diào)味品市場(chǎng)，產(chǎn)品涉及醬油、火鍋底料、復(fù)合調(diào)味料等產(chǎn)品。

另外，海天味業(yè)等調(diào)味品公司同樣對(duì)糧油市場(chǎng)虎視眈眈。2021年1月，海天子品牌“油司令”天貓旗艦店正式上市，目標(biāo)直指金龍魚(yú)的腹地。

但對(duì)于已經(jīng)被架上“油茅”之位的金龍魚(yú)而言，“調(diào)味品之戰(zhàn)”已經(jīng)是一個(gè)不得不講好的新故事。

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