樂惠國際：中報營收同比大增89%，全國性渠道及工廠大規(guī)模開拓加速

2022年上半年，樂惠國際營收同比增長89%，歸母凈利潤同比下降27%。

收入端：2022H1公司實現(xiàn)營收9.5億元，同比大增89%。裝備業(yè)務：2022H1公司裝備業(yè)務板塊實現(xiàn)營收9.2億元，同比增長86%。其中，酒類釀造設備受益白酒設備跨越式提升，營收達7.5億元，同比大增103%（啤酒設備營收4億，白酒設備營收3.5億）；其他生物過程裝備營收達0.9億元，同比大增350%。截至2022年6月底，公司裝備業(yè)務在手訂單20.7億元，同比增長16%；新簽訂單達8.1億元，同比持平，公司第一主業(yè)穩(wěn)步增長，未來業(yè)績確定性強。

精釀業(yè)務：2022H1公司精釀業(yè)務板塊實現(xiàn)營收1974萬元，同比大增518%。公司精釀業(yè)務各渠道進展、產(chǎn)能投放、異地擴張均進入加速推進狀態(tài)，鮮啤業(yè)務已實現(xiàn)較大突破。我們從“1-N”大規(guī)模復制邏輯不斷兌現(xiàn)，看好下半年鮮啤銷售持續(xù)大幅提升。

利潤端：2022H1公司實現(xiàn)歸母凈利潤4,082萬元，同比下降27%。主要原因為：1）精釀板塊處于業(yè)務拓展階段，上半年凈虧損1341萬元；2）國內(nèi)外疫情導致海運費爆漲、分包成本增大帶來虧損約3000萬；3）驗收金額大增導致應收賬款增長，計提信用減值準備1,712萬元。

受疫情影響業(yè)績短期承壓，看好下半年海運下降、原材料價格回落后盈利回升2022H1公司主營業(yè)務毛利率為15.2%，同比下降14.1pct；2022Q2毛利率為12.3%，同比下降13.4pct，環(huán)比下降8.8pct。2022H1公司主營業(yè)務凈利率為4.3%，同比下降6.9pct；2022Q2凈利率為3.4%，同比下降3.3pct，環(huán)比下降2.6pct。公司盈利能力受毛利較低白酒裝備占比提升、精釀鮮啤業(yè)務持續(xù)投入以及海外運費增長等因素影響短期有所下降，伴隨疫情好轉(zhuǎn)后運費回落、產(chǎn)能持續(xù)投放后規(guī)模優(yōu)勢顯現(xiàn)，公司盈利能力有望企穩(wěn)回升。

從“1到N”大規(guī)模拓展開啟，全國性渠道進展&產(chǎn)能布局駛?cè)肟燔嚨谰匁r啤業(yè)務：公司已確立戰(zhàn)略客戶、經(jīng)銷合作、直銷渠道及線上業(yè)務四大銷售板塊。戰(zhàn)略合作客戶：公司已與盒馬、麥德龍、大潤發(fā)、豐茂烤串、海底撈等全國連鎖系統(tǒng)合作。經(jīng)銷合作：公司已在長三角重點城市設立銷售團隊，總計開發(fā)終端達3,000余家；直銷渠道：雖然受上海疫情影響停滯數(shù)月，目前全國范圍內(nèi)已經(jīng)有超過80家營業(yè)終端（鮮啤酒館&打酒站）；線上業(yè)務：在京東、天貓、抖音等渠道開設店鋪，并積極探索私域體系搭建。

工廠布局：公司目前除上海松江工廠及寧波工廠在運營外（合計1.3萬噸/年），沈陽工廠(產(chǎn)能5,000噸/年)已達到預投產(chǎn)狀態(tài)，長沙工廠(產(chǎn)能1萬噸/年)已完成設備安裝，并在上述區(qū)域開始鋪設銷售渠道。并確立了下半年武漢工廠(產(chǎn)能2萬噸/年)的選址立項，百城百廠加速推進。

盈利預測與估值：預計2022~2024年歸母凈利潤分別為1.0/1.8/3.1億元，增速為119%/73%/75%，復合增速88%，PE為56/32/18倍。采用分部估值法：給予設備業(yè)務2023年20倍PE，合理市值約27億元；給予精釀啤酒業(yè)務2023年10倍PS，合理市值約為54億元。預計公司2023年合理市值為81億元，維持“買入”評級。

風險提示：疫情影響需求;自主品牌鮮啤銷售、精釀啤酒項目落地不及預期。

來源：浙商證券