在近幾年的白酒浪潮中，水井坊的經(jīng)銷(xiāo)商不僅沒(méi)增加，反而在持續(xù)減少。

與水井坊經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量持續(xù)下滑不同的是，其白酒庫(kù)存卻是在持續(xù)增加。2011年底水井坊庫(kù)存白酒19841噸，而到了2020年底庫(kù)存白酒已經(jīng)到了41637噸。

截止2021年9月30日，水井坊的存貨已經(jīng)達(dá)19.71億元，而其流動(dòng)資產(chǎn)為39.06億元，這意味著水井坊的存貨占比流動(dòng)資產(chǎn)已經(jīng)超50%。

水井坊的經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量下降，庫(kù)存上升，我們從其合同負(fù)債中也能看出些許端倪。

很多人對(duì)合同負(fù)債的概念較為陌生。所謂合同負(fù)債，是指企業(yè)已收或應(yīng)收客戶(hù)對(duì)價(jià)而應(yīng)向客戶(hù)轉(zhuǎn)讓商品的義務(wù)。通俗來(lái)講，客戶(hù)在未收到貨之前先付出的錢(qián)，這種商業(yè)模式足以體現(xiàn)企業(yè)在上下游產(chǎn)業(yè)鏈中的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

01

醬酒夢(mèng)碎 股價(jià)一度腰折

實(shí)際上，看到最近幾年白酒市場(chǎng)流行“醬酒熱”，水井坊自身也曾有過(guò)進(jìn)軍醬酒的打算。

2021年4月10日，水井坊公告稱(chēng)，公司擬跨香型涉足醬香型白酒，與梁明鋒、國(guó)威公司簽署合作協(xié)議，擬與梁明鋒共同出資設(shè)立貴州水井坊國(guó)威酒業(yè)有限公司。

根據(jù)當(dāng)時(shí)公布的草案，合資公司注冊(cè)資本至少為8億元，水井坊以現(xiàn)金形式出資，占合資公司注冊(cè)資本的70%，梁明鋒以實(shí)物方式出資，占合資公司注冊(cè)資本的30%。換言之，此次涉足醬酒，水井坊擬出資不低于5.6億元，可謂是大手筆。

據(jù)了解，國(guó)威公司是一家主要從事醬香型白酒的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售的公司，公司始于1989年，為國(guó)家級(jí)高級(jí)品酒師、中國(guó)醬香酒釀酒大師梁明鋒所創(chuàng)。公司旗下大單品為貴州迎賓酒，于2016年獲“貴州十大名酒”稱(chēng)號(hào)。

受此消息影響，水井坊當(dāng)年4月10日開(kāi)盤(pán)一字漲停，此后，股價(jià)一路飆升，短短幾個(gè)月的時(shí)間實(shí)現(xiàn)翻倍，市值最高時(shí)逼近800億元。

然而，理想很豐滿(mǎn)，現(xiàn)實(shí)很殘酷，水井坊的醬酒夢(mèng)并沒(méi)能實(shí)現(xiàn)。2021年8月1日，水井坊發(fā)布公告，公司與梁明鋒和國(guó)威公司經(jīng)過(guò)多輪磋商、深入探討后，在合資項(xiàng)目的若干重要商業(yè)安排問(wèn)題上難以達(dá)成一致，水井坊決定根據(jù)框架協(xié)議的相關(guān)規(guī)定向?qū)Ψ桨l(fā)出友好通知，終止框架協(xié)議和合資項(xiàng)目且雙方均不承擔(dān)任何責(zé)任。

需要注意的是，在水井坊發(fā)布?jí)羲獒u酒的公告前，公司股價(jià)此前已連續(xù)下跌，5個(gè)交易日內(nèi)出現(xiàn)3個(gè)跌停板。

雖然當(dāng)時(shí)水井坊股價(jià)下跌有半年報(bào)不及預(yù)期的因素，但投資者對(duì)于內(nèi)幕交易的質(zhì)疑不絕于耳。

此后，雖然水井坊提出了回購(gòu)方案來(lái)維護(hù)股價(jià)，但效果并不理想。截止目前，水井坊市值距離最高點(diǎn)已經(jīng)幾乎腰折。

02

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力 

銷(xiāo)售費(fèi)用吞噬凈利

1月26日晚間，水井坊發(fā)布2021年度業(yè)績(jī)預(yù)增公告。公司預(yù)計(jì)2021年度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)約64%；營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)約54%；銷(xiāo)售量同比增長(zhǎng)約40%；扣非凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)約68%。

這份看似不錯(cuò)的成績(jī)單后面，卻包含著一些隱憂(yōu)。

水井坊2020年年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司凈利潤(rùn)為7.31億元，營(yíng)業(yè)收入為30.06億元。而以此推算，2021年，水井坊的凈利潤(rùn)約為11.99億元，營(yíng)業(yè)收入約為46.29億元。

另外，水井坊2021年三季報(bào)顯示，2021年前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)10億元，同比增長(zhǎng)99.35%，營(yíng)業(yè)收入為34.23億元，同比增長(zhǎng)75.91%。

據(jù)此進(jìn)一步推算，水井坊2021年第四季度的凈利約為1.99億元，第四季度營(yíng)收為12.06億元。這就意味著，與2020年同期相比，水井坊在第四季度的凈利潤(rùn)和營(yíng)收方面均出現(xiàn)了下滑——2020年第四季度，水井坊的凈利為2.30億元，營(yíng)收為10.60億元。

不僅如此，復(fù)盤(pán)水井坊2021年整體的凈利增長(zhǎng)情況，鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)《市值觀察》發(fā)現(xiàn)，水井坊的年內(nèi)分季度凈利增速也出現(xiàn)了放緩的情形。水井坊2021年第一季度的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)了119.66%，第二季度水井坊的凈利潤(rùn)已經(jīng)同比增長(zhǎng)到了266.01%，第三季度則同比增長(zhǎng)為99.35%，到了第四季度水井坊的凈利預(yù)告已經(jīng)變?yōu)橥仍鲩L(zhǎng)64%。

水井坊近期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)開(kāi)始乏力之外，高額的銷(xiāo)售費(fèi)用其實(shí)一直也在吞噬著利潤(rùn)。

在最新一期的白酒財(cái)報(bào)中，水井坊82.33%的毛利率排第三。然而在銷(xiāo)售凈利率方面，水井坊相對(duì)要弱一些，排到了第八位。

是什么原因?qū)е滤桓呙蛢衾兀?/p>

鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)《市值觀察》發(fā)現(xiàn)，水井坊的銷(xiāo)售費(fèi)用一直居高不下是導(dǎo)致高毛利低凈利的重要原因之一。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2021年水井坊前三季度銷(xiāo)售費(fèi)用達(dá)7.89億元，這一數(shù)據(jù)創(chuàng)出了歷年同期的新高。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2012年至2021年前三季度，水井坊在銷(xiāo)售費(fèi)用上累計(jì)花費(fèi)了56.31億元，而這一周期內(nèi)累計(jì)創(chuàng)造的凈利潤(rùn)為35.40億元。

花出去的錢(qián)和得到的回報(bào)形成了鮮明的對(duì)比。

03

經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量下降、存貨攀升

水井坊的酒不好賣(mài)？

據(jù)了解，水井坊近些年的經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量在持續(xù)下降。數(shù)據(jù)顯示，2016年底，水井坊經(jīng)銷(xiāo)商有77個(gè)，而截止到2021年第三季度水井坊經(jīng)銷(xiāo)商已經(jīng)剩下了42個(gè)。

白酒行業(yè)中，已知的幾家公司中，茅臺(tái)2021年9月底經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量為2199家，較2020年9月底增加了46家；今世緣2021年9月底經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量為1007家，較2020年9月底增加了108家；舍得酒業(yè)2021年底經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量為2252家，較2020年底增加了491家。

在近幾年的白酒浪潮中，水井坊的經(jīng)銷(xiāo)商不僅沒(méi)增加，反而在持續(xù)減少。

與水井坊經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量持續(xù)下滑不同的是，其白酒庫(kù)存卻是在持續(xù)增加。2011年底水井坊庫(kù)存白酒19841噸，而到了2020年底庫(kù)存白酒已經(jīng)到了41637噸。

截止2021年9月30日，水井坊的存貨已經(jīng)達(dá)19.71億元，而其流動(dòng)資產(chǎn)為39.06億元，這意味著水井坊的存貨占比流動(dòng)資產(chǎn)已經(jīng)超50%。

水井坊的經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量下降，庫(kù)存上升，我們從其合同負(fù)債中也能看出些許端倪。

很多人對(duì)合同負(fù)債的概念較為陌生。所謂合同負(fù)債，是指企業(yè)已收或應(yīng)收客戶(hù)對(duì)價(jià)而應(yīng)向客戶(hù)轉(zhuǎn)讓商品的義務(wù)。通俗來(lái)講，客戶(hù)在未收到貨之前先付出的錢(qián)，這種商業(yè)模式足以體現(xiàn)企業(yè)在上下游產(chǎn)業(yè)鏈中的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

上圖是水井坊的合同負(fù)債情況，乍一看會(huì)認(rèn)為水井坊很受歡迎，其實(shí)不然。

水井坊的合同負(fù)債包括預(yù)收經(jīng)銷(xiāo)商的款項(xiàng)和市場(chǎng)支持費(fèi)，預(yù)收經(jīng)銷(xiāo)商款項(xiàng)2020年初為3.28億元，到了2020年底已經(jīng)變?yōu)?.37億元，下降28.22%，2021年半年報(bào)中預(yù)收經(jīng)銷(xiāo)商款項(xiàng)同比下降了31.11%。

此外，近5年水井坊的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)持續(xù)走高，2021年第三季度雖然整體有所回落，但較2017-2019年同期還是要高不少，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)越長(zhǎng)，說(shuō)明商品變現(xiàn)速度越慢，存貨占用資金的時(shí)間越長(zhǎng)。

諸多因素表明，經(jīng)銷(xiāo)商拿貨并不積極。也側(cè)面反映出一個(gè)重要的問(wèn)題，水井坊的酒不好賣(mài)。

來(lái)源：中國(guó)酒業(yè)報(bào)道