本周A股賺錢效應(yīng)很強，周四調(diào)整后，周五上證又收出周內(nèi)新高。貴州茅臺更是股價上攻1900元。今年一季度酒企營收、凈利潤鉚足了勁，壓力是轉(zhuǎn)到經(jīng)銷商手里了嗎？會有庫存風險嗎？

01

貴州茅臺股價突破1900元

釀酒指數(shù)創(chuàng)近3個月新高

本周股市表現(xiàn)亮眼，特別是周四創(chuàng)業(yè)板跌超2%，隔夜美股全線重挫后，周五還可絕地反擊，三大指數(shù)翻紅，上證指數(shù)還創(chuàng)出上攻行情3286.62的高點。

板塊來看，煤炭、礦物制品、有色漲幅居前，分別為9.83%、9.07%和7.86%。創(chuàng)業(yè)板指上證4%，上證指數(shù)漲幅2.8%，市場是創(chuàng)強滬弱。釀酒指數(shù)上漲5.33%，漲幅居板塊前列。

貴州茅臺在低位盤整后，本周上漲6.42%股價爆發(fā)，最高上沖1907元，報收1900.6元。茅臺距離2608.59元的歷史最高點，還需要37.25%的漲幅。本周水井坊、伊力特、洋河股份等個股漲幅居前，絕大多數(shù)個股跟隨釀酒指數(shù)，股價創(chuàng)出近3個月新高。

啤酒、紅黃酒方面，青島啤酒、百潤股份、張裕A等頭部企業(yè)，股價也創(chuàng)出階段新高，表現(xiàn)強勁態(tài)勢。

02

一季度營收利潤高增長

二季度很關(guān)鍵

最近的白酒板塊回暖非常明顯，很多經(jīng)銷商反映，端午的動銷開始有所改善，產(chǎn)業(yè)鏈的信心也開始回升。白酒是否要脫離底部震蕩了呢？

很多人開始看好下半年的消費復(fù)蘇機會，畢竟隨著6月以后經(jīng)濟逐漸向好，餐飲產(chǎn)業(yè)鏈的逐步恢復(fù)，白酒的重要消費場景也開始回歸了，那么大家所擔心的動銷問題可能就不是大風險了，那么這種假設(shè)是否成立呢？有沒有什么信號可以支持呢？

咱們可以從財務(wù)數(shù)據(jù)中找到一些客觀信號，其實之前的白酒一季度報告非常亮眼，大超市場的預(yù)期，但對于下半年的參考意義有限。

因為有一部分酒企的歸母凈利潤中，涵蓋了非經(jīng)常性損益的部分，如征地補償、政府補貼、權(quán)益性產(chǎn)品收入等，這些偶爾性收入通常會提升公司利潤。相比而言，營業(yè)收入和營業(yè)利潤更能反映公司的真實盈利情況。

通過對一季報營業(yè)收入分析發(fā)現(xiàn)，僅順鑫農(nóng)業(yè)營收下滑，其余企業(yè)全部正增長，營收表現(xiàn)同樣亮眼。19家酒企的營收增速平均數(shù)是35.09%，中位數(shù)是23.82%，多數(shù)個股增速區(qū)間在25%至30%�；逝_酒業(yè)、酒鬼酒和舍得酒業(yè)增速最高，分別為183%、86%和83%。山西汾酒一季度營收首次突破100億元，在營收體量30億元的酒企中，其43.62%的增速居前。

營收增速低于20%的酒企有8家，其中貴州茅臺增長了18.25%，五糧液為13.25%，營收分別為323億和275億元，增速較慢與體量大有關(guān)。而順鑫農(nóng)業(yè)營收下滑28.78%，拉低了平均數(shù)。

無論是凈利潤還是營收，一季度上市酒企的表現(xiàn)沒有讓投資者失望，尤其是今年大環(huán)境經(jīng)濟增長壓力加大時。像白酒這種很吃營銷的商業(yè)模式，與經(jīng)銷商制度有很大關(guān)系，想要快速爆發(fā)并不是難事，推動營收高增長的原因主要有三類。

第一是經(jīng)銷商進貨數(shù)量與去年持平，但酒品價格上漲。若某一經(jīng)銷商2021年初進貨清香型白酒10萬箱，今年經(jīng)銷商預(yù)判有能力完成同等銷量，但酒價上漲，間接提高了營收額。

第二是經(jīng)銷商優(yōu)勝劣汰制度，使部分經(jīng)銷商加大提貨。白酒經(jīng)銷商是存在等級的，進貨也有從一級到三級的不等的價格優(yōu)惠政策。在經(jīng)銷商不斷優(yōu)化的過程中，有些營銷強的經(jīng)銷商，為了更便宜的進貨成本和扶持政策，會加大進貨量。

第三是新增店面的經(jīng)銷商，有考核指標。從多家上市酒企的年報中發(fā)現(xiàn)，去年經(jīng)銷商數(shù)量是上升趨勢，也有在新省份、新城市鋪設(shè)的新店。以舍得酒業(yè)為例，去年省外經(jīng)銷商就增加了500多家，同比增長超40%。這些新加入的經(jīng)銷商，為了之后不斷升級，在年初完成進貨。

這三點可以看出，酒企的經(jīng)營模式是將壓力轉(zhuǎn)到了經(jīng)銷商頭上。各級別經(jīng)銷商最接近實際消費市場，更需要預(yù)判市場方向并應(yīng)對不可抗力因素。如全國新冠疫情，國民消費水平和物價上漲，競品變多是否造成沖擊等，以此對進多少貨，什么價格進貨等情況做出決策。

但今年勞動節(jié)和端午節(jié)，有相關(guān)報告經(jīng)銷商的營銷壓力較大，銷售額同比還是有所下滑，這與疫情擴散有直接關(guān)系。若經(jīng)銷商手中之前堆積存貨太多，由于現(xiàn)金流的壓力和房租成本等，繼續(xù)囤貨的積極性開始降低，進而影響到酒企營收。而這是有滯后性的，雖然一季度高營收增長，很可能透支了經(jīng)銷商二三季度的增長動力，這也是市場目前擔憂的，不過從大趨勢來看，高端酒受到的影響要低于次高端，是目前最優(yōu)質(zhì)的，二三線地產(chǎn)酒是壓力比較大的，要更客觀分析的話，從半年報或可以看出蛛絲馬跡，對接下來的投資做出參考依據(jù)。

03 

酒外收入哪家強？

有3條擴展路徑

在上周周報中，對高端白酒茅五瀘的營業(yè)外收入展開分析，繼續(xù)看酒企的營業(yè)外收入，本次按照市值擴展至第15名。

上市酒企的主營外收入主要有3種擴展路徑，一是往白酒上游，如五糧液的塑料制品、舍得酒業(yè)的玻瓶。二是酒行業(yè)領(lǐng)域橫向發(fā)展，如貴州茅臺的葡萄酒，洋河股份的洋酒。三是圍繞白酒周邊發(fā)展，如古井貢酒帶動了酒店收入，金種子酒的藥酒帶動中西藥品。而順鑫農(nóng)業(yè)比較特殊，白酒是主營業(yè)務(wù)，但這家多元化企業(yè)還擴展了種豬、肉類加工、房地產(chǎn)等業(yè)務(wù)。

從金額上看，貴州茅臺以125.95億元居第一，但順鑫農(nóng)業(yè)是多元化企業(yè)，白酒、生豬和房地產(chǎn)三足鼎立。五糧液、古井貢酒、金種子酒等個股，酒外收入占比較高。對于酒外收入，我們比較支持酒品橫向發(fā)展和向上游擴展的路徑，而多花樣經(jīng)營但毛利率不高的項目，不太利于公司競爭。

來源：中國酒業(yè)協(xié)會CADA