基本結論

新年專題：2021 年已經(jīng)收官，我們迎來全新的2022 年。過去的一年對食品飲料板塊而言，是波動的一年?；久娼嵌?，經(jīng)歷了宏觀環(huán)境及疫情波動對需求的壓力；估值角度，經(jīng)歷了年初歷史估值高位的調整；市場風格角度，經(jīng)歷了行情和資金的分化?；厮?1 年板塊預期差，我們展望22 年的“變與不變”：變的是起始估值中樞、基本面觸底加速；不變的是細分行業(yè)的格局，及優(yōu)質企業(yè)的護城河，這也讓我們對22 年有了更多的期待。

我們復盤21 年板塊內2 輪大幅回落：1)一季度板塊整體估值達到相對高點，流動性趨緊、美債收益率持續(xù)上行。趨勢資金對風格、板塊的切換布局也滋生了情緒面壓力導致板塊大幅回調。2)6 月上旬起，外部政策面風險逐漸開始從教育板塊蔓延，對白酒板塊消費稅傳聞時常反復，而餐飲端恢復承壓也制約大眾品板塊情緒。我們發(fā)現(xiàn)，各個子板塊呈現(xiàn)較為明顯的分化，部分子板塊在外部壓力下仍具有較強的需求韌勁，部分子行業(yè)的需求恢復速度明顯低于預期。在基本面呈現(xiàn)波動中，企業(yè)的估值調整幅度及速度比預期更明顯。疊加市場風格的轉變，食品飲料板塊股價經(jīng)歷了劇烈的震蕩。

食飲子板塊21 年表現(xiàn)也有所分化：上游原材料成本大幅提升從成本端對板塊盈利水平提出了新的挑戰(zhàn)，其中1)白酒板塊，特別是龍頭公司盈利水平較高，受上游原材料成本上行影響較小，在年內享受部分宴席回補的需求增量的情況下，整體動銷情況良好。白酒板塊價格帶逐步上移，從地產(chǎn)酒、次高端到年底高端酒提價，從價的維度賦予了中長期超預期的業(yè)績彈性。2)大眾品板塊，積極地在應對成本端的壓力，陸續(xù)推行提價來轉嫁成本，這方面龍頭憑借更強的議價能力表現(xiàn)超出了市場預期。例如啤酒板塊年底的集體提價，對比18 年時間提前、幅度加大、覆蓋面更廣。而乳制品兩強在面臨原奶壓力下通過趨緩的競爭態(tài)勢實現(xiàn)了盈利能力的逆勢中上行，兌現(xiàn)了年初提出的提升利潤率的目標。整體而言，當前板塊內，特別是龍頭公司，從渠道把控力，到外部風險調控力上，均表現(xiàn)出了較強的韌性，以基本面不斷向好、業(yè)績不斷夯實市場信心。2022 年初，我們對板塊的投資機會更有信心，源自板塊估值邁入合理區(qū)間，及需求邊際逐步改善，結構性機會依舊明顯。

行業(yè)22 年投資主線：1)“確定性 高壁壘”主線：推薦護城河深、生意模式較好、估值性價比較高的白酒板塊。年內多個酒企股權激勵超預期落地，賦能新格局下注入新活力。展望22 年，我們認為仍可以把握確定性 成長性兩條主線。對于高端酒，業(yè)績確定性較強，估值已經(jīng)消化至合理水平，獲取確定性溢價的確定性強，依然首推；對于成長性較強的次高端，業(yè)績也有望具備一定彈性，建議持續(xù)關注。

2)“業(yè)績恢復 提價落地”主線：基本面改善、景氣度恢復的大眾品板塊。

我們認為一方面22 年疫情的影響將邊際轉弱，需求有望逐步改善；另一方面成本端的壓力也會伴隨趨緩，提價將逐漸落地向利潤端傳導。對于啤酒板塊而言，建議關注是否有高端化進度超預期、高端化競爭格局明晰帶來的拔估值機會。對于乳制品板塊而言，我們認為22 年利潤端依舊有彈性可期。

調味品及休閑零食板塊建議把握基本面邊際改善對業(yè)績彈性的催化。

風險提示：宏觀經(jīng)濟下行風險/疫情持續(xù)反復風險/區(qū)域市場競爭風險

來源：國金證券