本周釀酒指數(shù)下跌3.73%，報收6325.89點，板塊陷入調(diào)整。周內(nèi)釀酒板塊個股僅中葡股份、*ST皇臺和金種子酒3只個股上漲，古井貢酒、百潤股份、海南椰島等個股跌幅較小。貴州茅臺周內(nèi)下跌2.88%，報收1522.01元。

整體來看，釀酒板塊目前交投情緒相對較低，在A股板塊中漲幅靠后。當(dāng)前白酒、啤酒等頭部酒企良好的經(jīng)營業(yè)績，較低的估值水位，從中長周期來看或機(jī)會大于風(fēng)險，看好板塊個股筑底行情。

01

茅臺年內(nèi)營收突破千億大關(guān)

直銷占比超三成

本周初，貴州茅臺披露了“更上一層樓”的經(jīng)營數(shù)據(jù)。截至11月21日，公司茅臺酒含稅銷售收入正式突破1000億元，達(dá)到1005.69億元，連續(xù)兩年成為千億級酒類大單品，比2021年提前一個月完成銷售目標(biāo)。

貴州茅臺取得這一成績不易。今年以來，疫情多點散發(fā)，白酒消費旺季預(yù)期落空，消費降級觀念層出不窮，就連部分地方頭部酒企都遇到營收、凈利潤增速下滑的寒流。但貴州茅臺積極應(yīng)對當(dāng)前變化，提出“五合”營銷法，統(tǒng)籌社會渠道商、自營店、電商渠道商，構(gòu)建了一盤棋的渠道格局，搭建了“i茅臺”APP等貼近市場和消費者的直銷渠道，成為業(yè)績新增長極。此外，公司還不斷構(gòu)建“品價匹配、層次清晰、梯度合理”的品牌產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，優(yōu)化產(chǎn)品帶和理順價格帶，滿足不同消費層次、不同消費群體的真實需求。

今年疫情對線下酒品營銷帶來不利影響，但“i茅臺”APP等線上營銷平臺，可以一定程度弱化銷售疲軟。此外，公司借助“i茅臺”APP等多元化平臺，銷售渠道優(yōu)化，體現(xiàn)在公司直銷占比不斷增加。在貴州茅臺2017年報時，公司產(chǎn)品銷售模式以扁平化的區(qū)域經(jīng)銷為主，直銷為輔。2021年，對于銷售模型描述為：公司產(chǎn)品通過直銷和批發(fā)代理渠道進(jìn)行銷售。直銷渠道指自營渠道，批發(fā)代理渠道指社會經(jīng)銷商、商超、電商等渠道。兩者措辭，可以看出貴州茅臺對直銷的重視程度提升。

相較批發(fā)代理等經(jīng)銷商渠道，貴州茅臺直銷業(yè)務(wù)有更高的毛利率，不僅在2017年以來一直毛利率高于整體水平，2021年更是達(dá)到96.12%，比整體毛利率領(lǐng)先近5%。貴州茅臺直銷業(yè)務(wù)突出盈利能力，是因其對渠道的管控更為有利，進(jìn)一步提升了利潤質(zhì)量。

從貴州茅臺直銷所占營收比重也可看出，直銷是其不可忽視的重要渠道組成。2017年占營收比重僅為10.74%，增加到今年前三季度的36.67%，實現(xiàn)營業(yè)收入318.82億元，其中通過“i茅臺”APP實現(xiàn)酒類不含稅收入84.62億元。

積極開拓直銷業(yè)務(wù)，對于茅臺營收突破千億大關(guān)功不可沒。展望2022全年業(yè)績，專業(yè)人士認(rèn)為公司隨著年底銷售旺季來臨，貴州茅臺營收數(shù)據(jù)還會持續(xù)上升，不僅體現(xiàn)茅臺持續(xù)增長的充足動力，也給承壓的白酒板塊注入行業(yè)新活力。

02

白酒板塊底部特點越發(fā)明顯

2018年白酒板塊誰率先復(fù)蘇？

今年10月，白酒板塊迅速下殺，不理會三季報利潤穩(wěn)增長，頭部白酒個股單月下殺超過20%，更是創(chuàng)出4年來最大單月跌幅。但白酒板塊筑底信號愈發(fā)明顯，可以從2018年白酒個股筑底特征和茅臺低市盈率數(shù)據(jù)等分析看出，機(jī)會大于風(fēng)險。

目前，20家酒企排除獨立行情的金種子酒，有13家公司個股于10月筑底，古井貢酒、老白干酒、順鑫農(nóng)業(yè)等個股在今年4月底前已完成筑底。無獨有偶，2018年大盤3587開始的調(diào)整行情，20家公司有17家是當(dāng)年10月是階段最低價，之后開始穩(wěn)步上漲行情，這一占比更高為85%。可以看出，兩次白酒板塊階段性底部至少占比在60%以上。

從筑底順序來看，低毛利率、盈利能力欠佳的順鑫農(nóng)業(yè)均是較早完成筑底。2018年2月，順鑫農(nóng)業(yè)最低下探至16.6元后拒絕下跌，當(dāng)年股價更是上漲66%。而茅臺、五糧液等頭部白酒企業(yè)，2018和2022年是較晚見底。2018年，因茅臺三季度經(jīng)營同比不及預(yù)期，股價跌停最低報收485.93元，隨后先于大盤企穩(wěn)。

從5年期估值百分位來看，也能說明本次貴州茅臺回調(diào)比較充分。今年10月底的恐慌性下殺，茅臺在1400元附近的5年期市盈率百分位降低至20%以下。10月31日更是達(dá)到10.3%的百分位，創(chuàng)出5年來新低。而2017年以來，估值百分位最低的時期，基本就是今年10月、11月。

茅臺今年盈利能力穩(wěn)步向前，而估值為5年期間性價比最高的時候。疊加板塊牛熊規(guī)律：通常行業(yè)質(zhì)地較差個股率先調(diào)整，行業(yè)優(yōu)等生最后一跌等特點，現(xiàn)在的茅臺乃至整個白酒板塊出現(xiàn)黃金坑，一年期底部或已顯現(xiàn)。

來源：中國酒業(yè)協(xié)會CADA