本周白酒企業(yè)陸續(xù)披露三季報(bào)，但整個(gè)板塊下行，走出不同于大盤的獨(dú)立行情。白酒指數(shù)最低下探至8456.8點(diǎn)，接近今年3月8252.42低點(diǎn)。目前，白酒板塊在去年2月19日13935.11點(diǎn)的下跌通道并未行情反轉(zhuǎn)，在權(quán)重白酒股走勢未明朗之前，還是空頭趨勢。

同白酒板塊一樣，啤酒、黃酒等釀酒子板塊也繼續(xù)調(diào)整。青島啤酒周跌幅7%左右，重慶啤酒、張?jiān)等個(gè)股跌幅也在3%左右。目前整個(gè)釀酒板塊弱于大盤，或還將上演震蕩筑底行情。

01

8家酒企三季報(bào)出爐

業(yè)績增速好，股價(jià)負(fù)反饋

繼上周貴州茅臺等5家酒企發(fā)布三季報(bào)或三季報(bào)預(yù)告外，洋河股份、古井貢酒、瀘州老窖均已發(fā)布財(cái)報(bào)信息，全部8家公司利潤增長。

瀘州老窖預(yù)計(jì)上半年凈利潤區(qū)間在80.5億至82.6億元之間，同比增長28.3%至31.6%，利潤中間值為81.55億元。洋河股份公布了扣非凈利潤86.65億元，增長26.5%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入264.4億元，增長了20.5%。古井貢酒三季報(bào)則顯示實(shí)現(xiàn)凈利潤26.23億元，增長33.2%；營收127.65億元，增長26.35%。

利潤增速比較，老白干酒繼續(xù)以113%的增幅，暫列白酒榜第一。增速亮眼的山西汾酒表示，公司高效統(tǒng)籌疫情防控和生產(chǎn)經(jīng)營，靈活調(diào)整營銷政策，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，青花汾酒系列等中高端產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)預(yù)期增長。

今年酒企表現(xiàn)卓越的業(yè)績增速，再次體現(xiàn)白酒行業(yè)天然弱周期屬性。不過，市場并未買單。古井貢酒在三季報(bào)后，從253.9元開始回調(diào)超過15%左右，17日股價(jià)跌幅達(dá)到9.24%。貴州茅臺自10月10日破位下跌4.62%后，20日股價(jià)最低觸及1611元，逼近今年3月16日1571.32元低點(diǎn)。

10月以來，茅臺走出獨(dú)立大盤的下跌行情，是公司業(yè)績和產(chǎn)業(yè)政策博弈的結(jié)果。而對于整個(gè)行業(yè)，專業(yè)人士表現(xiàn)謹(jǐn)慎，強(qiáng)調(diào)雖然頭部白酒企業(yè)經(jīng)營較好，但疫情阻斷了部分白酒的消費(fèi)場景，在強(qiáng)分化格局下的環(huán)境，并非行業(yè)性回暖。

02

水井坊、老白干酒銷售費(fèi)用占比較高

茅臺管理費(fèi)用近40億元

投資者在分析凈利率時(shí)，關(guān)注銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用等指標(biāo)，這些費(fèi)用指標(biāo)體現(xiàn)了公司盈利能力，也為那些毛利率高但凈利率低的企業(yè)給出了答案。通過今年中報(bào)，大家一起窺看上市酒企的營業(yè)情況。

從今年上半年銷售費(fèi)用看，五糧液、古井貢酒和山西汾酒最高，分別達(dá)到42.13億、25.95億和19.39億，這與公司經(jīng)營體量有關(guān)，18家酒企的平均銷售費(fèi)用是9.72億元。

銷售費(fèi)用占營收比重，反映出企業(yè)對于市場營銷的重視程度。水井坊、老白干酒銷售費(fèi)用占比超過30%，還有酒鬼酒、古井貢酒4家酒企銷售費(fèi)用占比在20%至30%之間。白酒行業(yè)的平均值為16.22%，而貴州茅臺今年上半年銷售費(fèi)用15.07元，占營收比重只有2.54%，為行業(yè)最低。這反映企業(yè)已經(jīng)有品牌影響力，不需在品牌宣傳上再花費(fèi)大量金額增加推廣效果。低銷售費(fèi)用占比，是消費(fèi)類行業(yè)頭部企業(yè)的特點(diǎn)。

管理費(fèi)用包括工資福利費(fèi)、折舊費(fèi)等多個(gè)項(xiàng)目。上市企業(yè)員工數(shù)量較多，往往管理費(fèi)用也較多?？梢钥闯鲑F州茅臺今年上半年管理費(fèi)用達(dá)到36.33億元，居行業(yè)第一，比五糧液、洋河股份等頭部企業(yè)之和還多。從比例來看，管理能力相對落后的*ST皇臺、金種子酒等企業(yè)，管理費(fèi)用占比較高。而水井坊高管百萬年薪是大家關(guān)注的話題，其管理費(fèi)用2.06億元，占營收比重9.93%，居行業(yè)前列。

財(cái)務(wù)費(fèi)用負(fù)數(shù)是上市酒企有意思的現(xiàn)象，18家白酒企業(yè)有15家為負(fù)數(shù)，平均財(cái)務(wù)費(fèi)用-1.25億元。五糧液、貴州茅臺和洋河股份財(cái)務(wù)費(fèi)用，分別為-10.01億、-6.68億和-2.49億元。負(fù)數(shù)代表公司不僅沒有財(cái)務(wù)費(fèi)用支出，反而是盈利項(xiàng)，表明企業(yè)把閑余資金對外出借，產(chǎn)生利得收益。對酒企財(cái)務(wù)費(fèi)用分析，可以看出哪家公司現(xiàn)金流較好，營業(yè)外收益強(qiáng)。

總結(jié)而言，銷售、管理和財(cái)務(wù)費(fèi)用反映了公司的經(jīng)營情況，通過這三個(gè)系數(shù)高低可以看到企業(yè)在市場排位，是不錯(cuò)的公司經(jīng)營分析方法。

來源：中國酒業(yè)協(xié)會(huì)CADA