看好植物蛋白飲料行業(yè)。
　　露露所處的含乳及植物蛋白飲料行業(yè)一直被我們稱作是朝陽行業(yè)，過去三年復(fù)合增長(zhǎng)率26%，快于軟飲料行業(yè)。植物蛋白飲料的增長(zhǎng)主要來自于新產(chǎn)品開拓，如花生露、核桃露等。我們預(yù)計(jì)含乳及植物蛋白飲料受益于行業(yè)結(jié)構(gòu)性升級(jí)，未來四年仍能保持17%左右的增長(zhǎng)速度，為露露提供廣闊的發(fā)展空間。
　　露露未來的增長(zhǎng)任重而道遠(yuǎn)。
　　我們認(rèn)為公司未來的增長(zhǎng)點(diǎn)來自：1)銷售能力的提升，這是關(guān)鍵因素；2)新產(chǎn)品的開拓創(chuàng)新。公司已經(jīng)在其他蛋白質(zhì)飲料產(chǎn)品的開發(fā)上進(jìn)行嘗試，如核桃露和花生露等，并有獨(dú)立銷售團(tuán)隊(duì)開拓市場(chǎng)；3)體制的不斷完善。我們認(rèn)為公司潛在增長(zhǎng)點(diǎn)雖多，但發(fā)展路上任重而道遠(yuǎn)。
　　2012年三大看點(diǎn)：
　　我們認(rèn)為公司2012年看點(diǎn)包括：1)成本下降；2)產(chǎn)能擴(kuò)張和新產(chǎn)品推廣速度；3)銷售渠道的梳理。公司應(yīng)已經(jīng)鎖定2012年杏仁成本，我們靜態(tài)預(yù)計(jì)15%的杏仁成本同比下降會(huì)帶來2012年13%凈利潤(rùn)的提升。
　　估值：首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)19.63元。
　　我們預(yù)計(jì)2011-13年EPS為0.54、0.73、0.87元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)11、12年市盈率分別為26x、19x。鑒于其杏仁飲料行業(yè)龍頭地位且應(yīng)具備改善空間，我們給予“買入”評(píng)級(jí)，并基于瑞銀VCAM工具進(jìn)行現(xiàn)金流貼現(xiàn)絕對(duì)估值推導(dǎo)出目標(biāo)價(jià)19.63元，假設(shè)WACC8.0%，對(duì)應(yīng) 2012E市盈率27x。

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