2季度單季收入增速環(huán)比同比均有所下滑,略低于市場預(yù)期,但營業(yè)利潤和凈利潤增速則超出之前估計.我們認為行業(yè)事件性影響正逐步淡化,但宏觀經(jīng)濟走弱以及"閏四月"導(dǎo)致部分粽子銷售結(jié)算轉(zhuǎn)移至3季度導(dǎo)致上半年收入遭受壓制,進一步拆分我們發(fā)現(xiàn)量價的貢獻在1:2左右(上半年銷量大約增長1.06%,單價約提升2.36%;Q2單季銷量下滑3.46%,單價提升約0.50%;拆分過程請詳見表1和表2).
    對于 Q2的利潤井噴,在需求仍舊低迷的背景下主要來自毛利率的強勢回升,我們推斷H1公司毛利率來在36%左右(其中Q2單季毛利率接近42%,同比提升4 %~5%),費用率大概率持平(預(yù)計H1公司三費率約為28%).毛利率的回升主要來自原材料成本中占比30%的豬肉以及占比16%的糯米價格的持續(xù)下降 (兩者在Q2分別下降6.94%和19%).對于營業(yè)利潤和凈利潤的差距,我們認為大概率是營業(yè)外收入和稅率的上漲.
    對于公司來說,主要矛盾已經(jīng)不是去年的供需缺口(實際上伴隨去年底成都項目上線外協(xié)已經(jīng)被完全替代,鄭州二期的廠房也籌建就緒),而轉(zhuǎn)移到宏觀經(jīng)濟的真實復(fù)蘇(我們將速凍食品看成是可選而非必需消費品).
    實際上 6月份全行業(yè)的產(chǎn)量數(shù)據(jù)已經(jīng)出現(xiàn)較為明顯的恢復(fù)(今年1~6月份行業(yè)產(chǎn)量平均增速為16.6%,6月份單月40%);上市公司層面盡管書局均不達預(yù)期,然而對比思念我們發(fā)現(xiàn)截止今年Q1三全依舊在侵蝕前者的市場份額(2011年底三全的市占率已然大概率在30%以上).
    索性公司業(yè)績對于毛利率的敏感性要遠遠大于收入,因此在整體下半年處于通縮周期的假設(shè)下我們認為毛利率尚有進一步改善的空間(36%~37%).我們目前對于公司2012~2014年的EPS 判斷為0.89元、1.11元和1.36元.

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