就算是雪花、青島、燕京三大品牌巨頭，都沒有享受過重慶啤酒(600132,股吧)一飛沖天、萬眾矚目的待遇。如今，重慶啤酒已“妖孽”散去，啤酒行業(yè)仍要面臨傳統(tǒng)的商業(yè)競爭。這些年來，啤酒行業(yè)的兼并使全國的啤酒廠商銳減到200余家，三大巨頭初現(xiàn)，啤酒行業(yè)不靠“邪門武功”，是否也能多收個三五斗?

2011年，中國啤酒年銷量已達4898.8萬噸，在啤酒當?shù)赖慕裉?，每售出?0瓶啤酒中僅有1瓶是高價的純生啤酒，其余則是普通啤酒(以下簡稱普啤)，數(shù)量龐大但利潤普通;此外，每售出的10瓶啤酒中有5瓶是雪花、青島、燕京這三大品牌，在啤酒廠商大賣啤酒瓶的同時，中國啤酒行業(yè)已經(jīng)邁向了“三國時代”。

近些年，一瓶普啤(含瓶)的零售價格從2元、2.5元的2字頭，一躍邁到了3元。而每瓶2元出廠價的普啤，包含啤酒瓶的包裝成本已近1元，利潤空間狹窄。所以，一線品牌的發(fā)展路徑上，勢必會進入到高端市場者得天下的競爭格局中。

以雪花啤酒為例，其2009年推出純生啤酒，包括金標和銀標兩大系列，是其進軍高端市場的信號。這一行為當年即給財報帶來特別的利潤貢獻：盈利大升81.2%。2011年華潤雪花大股東華潤創(chuàng)業(yè)年報顯示，雪花啤酒業(yè)務成為旗下諸多業(yè)務中盈利最好的品牌，歸功于中高端品牌的增長。

東北人最能喝——3.5天/瓶

過去10年，隨著收入水平的提高，我國的人均啤酒消費量翻了一番，按500毫升/瓶計算，平均每個國人由每10天喝1瓶啤酒縮短到每5天喝1瓶(即18升/年增加至36升/年)，年均復合增速為7.4%。

但隨著收入提升對于啤酒消費推動作用的減弱，未來人均啤酒消費量的增速將會放緩，人均消費量開始逐漸逼近天花板。影響人均啤酒消費天花板的因素主要是文化、歷史、氣候等引起的消費習慣差異。一般來說，歐洲較高(德國最高超過100升/年)，美洲次之(美、加為80升/年)，亞洲最低(韓日平均43升/年)。參考與我國文化、氣候和消費習慣相近的亞洲鄰國韓國和日本，預測我國的人均啤酒消費量天花板應在45 升/年左右，而達到這一拐點水平的時間可能是2015 年左右。而作為喝高了都是活雷鋒的東北人，已經(jīng)以人均53升/年率先喝冠全國。

資料圖

向后看，大啤吃小啤，量在價先

80次收購、兼并、參股事件，中國啤酒行業(yè)獨立啤酒企業(yè)由600家減少到了200家。這10年間，中國啤酒行業(yè)逐步從600家群雄逐鹿，到華潤雪花、青島啤酒、燕京啤酒(000729,股吧)三分天下。三家的啤酒產(chǎn)量，平均每年提升2個百分點。其中，來自統(tǒng)計局的數(shù)字顯示，華潤雪花更是在2011年率先進入到年產(chǎn)1000萬噸的規(guī)模，占據(jù)中國啤酒市場21%的市場份額。成為全球第五大啤酒品牌商。業(yè)內人士分析，由于華潤雪花在規(guī)模上的明顯優(yōu)勢，產(chǎn)品定位稍微提高一點點，就意味著有上億的利潤增長。

同樣這10 年，中國超過美國成為世界啤酒第一生產(chǎn)大國，啤酒年銷量由2300萬噸增加至2011年的4898.8萬噸，實現(xiàn)了倍增。行業(yè)整體收入規(guī)模增幅3.5倍，產(chǎn)量增幅2.2倍，利潤增幅7.2 倍。而收入提升所驅動的人均消費量強勁增長和規(guī)模效應帶來的期間費用率下降是收入和利潤增長的主要驅動力。

向前看，巨啤爭霸，盈利提升

2011年，中國啤酒年銷量高達4898.8萬噸，全球遙遙領先。市場占有率最大的華潤雪花則超越海外品牌，連續(xù)七年國內銷量第一。業(yè)內專家預測，未來5年整合將依然是行業(yè)的主旋律，而且將進入巨啤爭霸的時代。

產(chǎn)品的高度同質化和顯著的規(guī)模效應是啤酒行業(yè)整合的兩大驅動力，從分散經(jīng)歷整合再到高度集中一直是世界各國啤酒行業(yè)發(fā)展的普遍規(guī)律。發(fā)達國家啤酒行業(yè)的最終均衡狀態(tài)一般都是23 家寡頭壟斷的市場，市場占有率通常都超過60%，有的甚至高達90%。

“十二五”期間，我國啤酒行業(yè)集中度將進一步提升，初步形成寡頭壟斷格局。伴隨著行業(yè)集中度的提升，龍頭企業(yè)將享受行業(yè)增長和市場份額提升的雙重驅動，有望實現(xiàn)超越行業(yè)的增長。這是因為隨著行業(yè)集中度的提升，后整合時代龍頭企業(yè)定價權的增強，且規(guī)模效應和競爭趨緩帶來期間費用率下降，未來我國啤酒行業(yè)的盈利能力也會得到逐步改善。

行業(yè)集中度的提升存在一個閾值：在達到這一閾值之前，整個市場競爭激烈，盡管行業(yè)集中度隨著整合的進行在不斷提高，但是優(yōu)勢企業(yè)的地位并不突出，對于價格缺少“話語權”，以“價格戰(zhàn)”為主要手段的市場份額爭奪使行業(yè)整體毛利水平不斷下降;而當市場集中度達到一定高度之后，龍頭企業(yè)的優(yōu)勢地位得以穩(wěn)固，對于定價權的掌控開始增強，行業(yè)毛利水平也得以穩(wěn)步回升。

費用率降低是啤酒行業(yè)盈利改善的另一個重要驅動因素。過去10年，規(guī)模效應帶來的管理費用率和財務費用率下降是我國啤酒行業(yè)盈利能力提升的主要原因。但是未來，隨著啤酒產(chǎn)量增速的下降，規(guī)模效應的貢獻將會逐漸減小，而競爭趨緩所帶來的銷售費用率下降將會成為行業(yè)利潤率提升的主要驅動力。與渠道和市場開拓相關支出的減少，將使龍頭企業(yè)的銷售費用率穩(wěn)中有降。

跟龍頭，抓機會，炒作不靠譜

隨著2015年我國人均啤酒消費量天花板的到來，未來10 年，啤酒產(chǎn)銷量的增長會進一步放緩;但是，價格的增長會更加強勁，成為驅動行業(yè)，特別是龍頭企業(yè)收入增長的主要力量。推動價格上漲的力量來自三方面：1.消費升級，高端的純生類啤酒占比提高;2.集中度提升帶來的定價能力增強;3.成本推動，大麥和包裝物等主要成本上漲。

對于普通投資者來說，已經(jīng)上市的啤酒企業(yè)，更大規(guī)模、更大定價權、更少費用是行業(yè)實現(xiàn)超越增長的動力：青島啤酒、燕京啤酒都有這樣的可能。而在整合大流之中，對金威啤酒等地方性品牌的并購機會帶來的事件驅動型股價提升也值得關注。至于像重慶啤酒一樣靠乙肝疫苗炒作股價過山車的，還是過把眼癮就好。

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